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简述艺术品在资产配置中的有效性

导读::  E(R■)=R■+β×σ■=β×σ■  β为风险资产所占的比例;Rf为无风险收益率;E(Re)为资产组合的收益率;δe为资产组合的标准差。  最终,得出风险资产和无风险资产的最优资产组合点为风险资金组合有效前沿和资本市场线的切点。  三、实证研究  结合上述理论的两步法,寻找和探究传统资产组合和加入艺术品之后的新型资
【摘要】艺术品投资已发展成为中国投资领域的第三极,并逐步成为家庭资产配置的有效手段。本文在现有的研究基础上,以资产组合理论为基础,探究传统资产组合(无风险资产、股票、债券、基金)和加入艺术品之后的新型资产组合的有效前沿,并建立加入无风险资产之后两种资产组合方式的最优组合点,结果表明在风险相同的前提下加入艺术品投资能增加收益,以及相对于传统资产组合的最优组合点,加入艺术品之后的最优资产组合点的风险收益率下降。
  【关键词】艺术品 资产配置 最优资产组合 有效性
  一、文献综述
  在西方财富整合中,艺术品作为资产配置方式已深入人心。根据文化部文化市场发展中心发布的《中国艺术品市场年度研究报告(2011)》可知,西方把艺术品当成资产配置选项的部分接近22%。同时,巴克利银行的分析数据表明,机构投资者与高端人士会配置5%的资产进行艺术品投资。可测算出我国艺术品投资额应该达到7万亿人民币。假定可流动的有效需求只占总需求的1/3,我国的艺术市场也应该达到2万亿规模。然而2012年艺术市场的总成交额未超过4000亿元人民币。4000亿元与2万亿之间的距离,足以说明我国艺术市场有很大的发展空间。
  对比中国,国外艺术品投资已有近百年的历史。研究表明,国外发表的关于艺术品研究相关的文章主要集中于全球视角内的投资风险收益的研究上。Erdal Atukeren(2009)运用协整检验,格兰杰因果检验及CAPM模型分析比较1990-2005年土耳其拍卖指数和国际艺术市场指数。结果显示土耳其指数和全球艺术市场指数存在长期一致性。同时运用资本资产定价模型(CAPM)分析结果表明尤其是在短期内,在资产组合中加入艺术品投资能实现高回报的目的。Cambell(2008)通过VAR模型检验25年期、15年期、5年期全球股票、美国股票、英国股票、美国公司债、商品期货、美国10年期政府债券、英国10年期政府债券、对冲基金和艺术市场的收益率和风险状况,结果显示艺术品市场和其他市场之间的相关系数极小,在资产组合中加入艺术品可以达到分散风险的目的。
  国内关于艺术品相关的实证研究主要集中于国内相关市场的分析。景乃权、宋慧文、贺雷(2010)通过回归分析研究2001~2009年季度艺术品拍卖市场的成交额和GD艺术品在资产配置中的有效性相关范文由写论文的好帮手http://www.wowa.cn提供,转载请保留****.P增长率之间的关系,结果表明二者之间具有很强的相关性。贺雷(2010)运用资本资产定价模型(CAPM)分析2000~2009年艺术品市场,股票市场,黄金市场的相关指数,得出资产配置中引入艺术品可改善资产组合的质量。
  现有从实证分析角度的研究已运用多种途径论证了艺术品对于资产配置的作用,但还存在一些可以完善之处。如,国内学者研究的资产配置所涉及的资产过于单一,并且缺乏说服力。根据西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心的《家庭金融调查报告》,家庭金融资产配置中,银行存款所占比例高达57.75%,****达17.93%,股票为15.45%,基金为4.09%,债券为1.08%。因此本文试图囊括家庭熟悉的金融资产(无风险资产、股票、债券、基金),同时引入近年来活跃的投资方式-艺术品,结合资产组合理论探究有效组合的两步法,寻找和探究传统资产组合和加入艺术品之后的新型资产组合的有效前沿,并最终建立两种资产组合方式的最优组合点。
  二、理论分析
  马科维茨于1952年提出投资组合理论。在马科维茨的理论中的风险资产主要是证券,在本文中试图将风险资产外延到包括股票、债券、基金以及艺术品。
  投资组合理论探究有效组合的策略主要包括两步:
  第一步,研究仅包括风险资产的资产组合的风险和收益率。公式为:
  E(R■)=■w■E(R■)σ■■=■■w■w■σ■σ■ρ■1=■w■
  其中Wi,E(Ri),δ1分别表示风险资产i所占的比例,收益率和标准差;ρij表示风险资产i和风险资产j之间的相关系数。
  第二步,加入无风险资产,得到资产组合E的预期收益率和标准差分别为:
  E(R■)=R■+β×[E(R■)-R■]σ■=β×σ■
  β为风险资产所占的比例;Rf为无风险收益率;E(Re)为资产组合的收益率;δe为资产组合的标准差。
  最终,得出风险资产和无风险资产的最优资产组合点为风险资金组合有效前沿和资本市场线的切点。
  三、实证研究
  结合上述理论的两步法,寻找和探究传统资产组合和加入艺术品之后的新型资产组合的有效前沿,并建立加入无风险资产之后两种资产组合方式的最优组合点。
  (一)数据选取和处理
  1.艺术市场数据选取。中国普遍被接受的艺术品市场指数有三种,分别为梅摩指数、雅昌指数和中艺指数。综合考虑,最终选择使用雅昌指数中的两大指数——国画400指数和油画100指数。主要理由:①根据2011年度雅昌艺术网的调研报告显示,我国2001~2011年度中国书画和油画及当代艺术的成交额占总成交额的比例已由2001年的50%上升到接近70%,同时这两大市场的成交额比例的走势具有很强的互补性,使其受市场影响所造成的波动性减弱。②国画和油画属于艺术品投资的两种主要方式,分开研究可让读者更直观的认知。因此本文主要选取了国画400指数和油画100指数来代表艺术品市场。这两个指数不是最理想的,但它能在一定程度上代表艺术品市场的平均状况,能及时反映市场大的变动趋势。
  2.传统投资市场数据选取。传统的投资方式主要选取了股票、国债以及基金,分别选取各市场具有代表性的指数上证综合指数(000001)、国债指数(000012)、基金指数(000011)来代表三大投资市场。
  3.数据处理。考虑国债指数是从2003年1月2号开始对外公布的,因此本文选取从2003年春到2012年秋的20期数据。由于艺术指数是根据春秋两季的拍卖额编制,春季主要是从1月1日至6月30日,秋季主要是从7月1日至12月31日。因此上证综合指数,国债指数,基金指数的相关数据是分别取其6月30日和12月31日的半年度均线值,如遇节假日顺延。最后,运用基本公式将所有市场的基日统一到2003年春,基点定为1000点。经过上述处理,各指数实现了时间、基点的有效统一。由于交易所交易是在开盘期间集合竞价交易,运用连续复利收益率能更好的反应交易的连续性,而对数收益率是这一形式的变形,因此本文所有的收益率计算均是采用对数收益率,公式表示为:
  Rit=LN(Pit/Pi(t-1))*100% ①
  其中Rit表示第i种资产在t时刻的收益率,Pit表示第i种资产在t时刻的指数。
  (二)单个证券及其组合的收益风险的定量分析
  1.单个资产收益-风险的定量分析。根据资产组合理论,单一证券的收益风险用期望收益率和标准差来衡量。根据①式结合相关数值,可得出各个资产的收益-风险情况,如下表1所示:
  表1 各类资产均值,方差表
  通过表1可以看出,从收益率的角度,国画400的收益率超过其他所有指数的收益率。同时可以发现,上证指数的收益率仅仅超过国债指数的收益率,这符合西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心公布的《家庭金融调查报告》,我国有接近77%的家庭在股市并没有实现收益。因此,根据近十年股市行情,公众将大量资金投资于股市是非常不明智的。从风险的角度看,国债指数的风险是最小的,而油画100的风险是最大的。
  从风险收益的角度看,国债指数的收益-风险值是最大的,这主要是相对于国债的收益,风险几乎可以忽略不计。居于其次的是国画400,这说明相比其他资产而言,国画400虽承担风险较大,但收益也较高。相比较而言,油画100风险收益率较高,仅优于上证指数。
  2.资产组合的收益-风险定量分析。根据资产组合理论,多种证券投资组合的收益是由
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